金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么下行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么期(qī)非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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