来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(z伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月hàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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