金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(yǐ)上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升。

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