事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通(500万越南盾是多少人民币，1人民币=tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期(500万越南盾是多少人民币，1人民币=qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师500万越南盾是多少人民币，1人民币=(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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