金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(bù)省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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