金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)均码一般是什么码，均码一般是什么码数格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去(qù)一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车(chē)、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大(dà)可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中均码一般是什么码，均码一般是什么码数(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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