来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(g老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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