原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上(shàn果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的g)新增(zēng)了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各(gè)自省(shěng)内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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