近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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