公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需(xū)按(àn染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的)月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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