文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔)可能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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