2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuim医学上是什么意思è)跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)im医学上是什么意思的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的(de)企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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