文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎ同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗i)分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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