金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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