原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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