来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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