来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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