来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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