5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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