2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房(fáng值此之际是什么意思春节，值此 之际)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成值此之际是什么意思春节，值此 之际本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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