事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资戴choker就是m吗，戴choker什么意思管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(k戴choker就是m吗，戴choker什么意思ě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　戴choker就是m吗，戴choker什么意思>

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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