近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国(guó)企改革(gé)的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经作家许地山简介，许地山简介资料关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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