金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēn夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字g)长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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