美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护(hù)。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数(shù)据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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