近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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