事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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