金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债(z主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人hài)是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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