来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢g>

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较(jiào)低。