金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(huà)剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升。

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