王剑，CFA

　　每次(cì)银行股跌至(zhì)过度(dù)低(dī)估时，股息率相应提升，会(huì)吸(xī)引绝对收益资金(jīn)买入，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又(yòu)一次因绝对收益(yì)资金追(zhuī)逐(zhú)高(gāo)股息而(ér)上涨。

　　但事实(shí)上，银行(xíng)业经营层面，也已经(jīng)悄然发生一些向好的(de)变化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01

　　银(yín)行

　　启(qǐ)动之谜

　　如果大家觉得银(yín)行股是这几天(tiān)才开始上涨(zhǎng)，那么就大(dà)错特(tè)错了。事(shì)实是：

　　银行股自(zì)2022年10月底见底之(zhī)后，已经持续(xù)上涨(zhǎng)了足足半年(nián)时间了(le)……

　　这段时间的银行股涨幅达到27％，其中部分银行股涨幅甚至达到50％以上，非常可(kě)观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年(nián)10月银行股(gǔ)快速下跌后，迅(xùn)速反弹。过完(wán)2023年春节后，却冲高(gāo)回落(luò)，调整了近两个月时间，跌(diē)幅不大，不(bù)到10％。然后于(yú)3月底(dǐ)开始上涨，近期加(jiā)速上(shàng)涨。

　　这种事情并不是第(dì)一次发生。过去(qù)银行股的大(dà)行情，都是在悄(qiāo)无(wú)声(shēng)息中默(mò)默上涨(zhǎng)的，因(yīn)为银行股平时关注(zhù)度(dù)并(bìng)不高(gāo)。等到因几根大线(xiàn)性(xìng)而吸引大家(jiā)来关(guān)注时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似(shì)的(de)事情(qíng)是2014年。或(huò)许(xǔ)经历过的人都能记(jì)得，2014年11月，因为一(yī)次比较意外的“双(shuāng)降”（降息、降准(zhǔn)），金融(róng)股拔地(dì)而起(qǐ)。但在此之前，银行(xíng)指标大约在3月见(jiàn)底，然后(hòu)不声不响地开(kāi)始(shǐ)回升，到11月时，8个(gè)月左右(yòu)时(shí)间，涨幅22％。

　　其他(tā)几次银(yín)行(xíng)股见(jiàn)底，也有类似的情况：没有明(míng)确利好，没有明确新闻，银行(xíng)股却自己慢慢(màn)从底部爬起来了。

　　是谁(shuí)先知(zhī)先觉(jué)？

　　为行情归因并不(bù)容(róng)易，因为很难验证。如(rú)果确实没有实质性利好，那么只能从资金面(miàn)去猜测：可能是估值便(biàn)宜到(dào)很多资金愿意出手了。由于银行(xíng)盈(yíng)利能力非常(cháng)稳定，估值低(dī)往往(wǎng)意(yì)味着股息(xī)率(lǜ)高。因为(wèi)：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越低则股(gǔ)息(xī)率越高(gāo)。

　　而(ér)若PB低至一(yī)定水平时，股息(xī)率就会非常(cháng)诱(yòu)人。比(bǐ)如(rú)近年来，大行的ROE在10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一度(dù)低至(zhì)0.5倍以下，那么(me)计算出来的股(gǔ)息率高达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一只票(piào)息率6.6％的可(kě)转债。如(rú)果盈(yíng)利能力保持(chí)，则后(hòu)续每年收取(qǔ)6.6％的(de)“利息”，如果股价上涨，还(hái)能享受(shòu)资本(běn)利得(dé)。当然，如果股价再(zài)跌(diē)，或盈利能(néng)力（ROE）、分红率(lǜ)下降，则会(huì)遭受损失。但(dàn)由(yóu)于ROE已在(zài)底部(bù)，近期(qī)很难再降(jiàng)了。因此(cǐ)，这(zhè)就非(fēi)常像一张(zhāng)可转(zhuǎn)债，其市价(jià)下跌时，会有个估值下限(xiàn)，即“债券(quàn)价值”。

　　于(yú)是，其投资价值就(jiù)出来(lái)了。如果这张“可转债”的票息(xī)率高(gāo)到(dào)一定(dìng)程度，显(xiǎn)著高过一些资(zī)金的(de)成本，那(nà)么这些资金(jīn)自(zì)然愿(yuàn)意参与。

　　这(zhè)样，银行股就形成一(yī)个(gè)隐形的“估值底(dǐ)”，当估值低至(zhì)一定水平时，股息率诱(yòu)人，就会(huì)有人参与(yǔ)。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些情况下会被打破，即因为一些负面因素的存(cún)在，导致市(shì)场先生(shēng)觉得银行股(gǔ)的(de)估值(zhí)或盈利能力还将下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此(cǐ)，银行股那种悄(qiāo)无声息的底部，可能并没有什么(me)实(shí)质利好，就是有(yǒu)些看中股息率的资(zī)金默默买入，把(bǎ)底部给买出来了。

　　这(zhè)是些什么样(yàng)的(de)资金呢？

　　首(shǒu)先可以(yǐ)排(pái)除的就是以股票型公(gōng)募基金为代表的机构投(tóu)资者。因(yīn)为他们的考核要求(qiú)是相对收益(yì)，因此在大(dà)多数时候，他们不会因为股息率诱(yòu)人而买入，他们的任务是战胜自己基金的基准，或(huò)者战胜可(kě)比基金同仁。所以，即使(shǐ)股息率高，他们也很难做出赚取股息率的决(jué)策，这(zhè)不是他们(men)的考(kǎo)核目标。

　　因此，银行(xíng)股从(cóng)底部(bù)开(kāi)始悄悄上(shàng)涨的这段时间(jiān)，公募基(jī)金参(cān)与很低，这次也不例外。

　　从(cóng)数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重(zhòng)来看，比重越(yuè)低(dī)，期间（过去半(bàn)年(nián)，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除(chú)了公(gōng)募基金(jīn)，其他(tā)类(lèi)似考核的机构(gòu)投资者(zhě)也(yě)是类似。

　　从数(shù)据上(shàng)看，我们确实(shí)看到，2023年第一季度较上年末(mò)，大(dà)部分A股银行(xíng)股的基金持仓比例是下(xià)降的，有些(xiē)个股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一(yī)季度基(jī)金持股(gǔ)比重降幅；单位：个百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银行指数走了个过山车，先是上涨，然(rán)后春(chūn)节后下(xià)跌（这段时间(jiān)刚(gāng)好是人(rén)工(gōng)智(zhì)能概念股大涨，因此机构投资者有可(kě)能是卖出银行等股票，换仓(cāng)至计算机股票）。到了4月初(chū)，人工(gōng)智能等(děng)板块行情(qíng)回落后，银行股重拾(shí)升势，且(qiě)涨幅加速(sù)。春(chūn)节后的这段(duàn)时(shí)间，银行股(gǔ)刚好和人工智能走出了一个完(wán)美(měi)的“对称”走势。

　　而(ér)其他投(tóu)资者，比如个(gè)人、外资、自营(yíng)、保险(xiǎn)、资管等，则(zé)可能是买(mǎi)入(rù)的。因为这些(xiē)资金不考核相对收益(yì)，更(gèng)多(duō)的(de)是追求绝对收益，因此有(yǒu)可(kě)能(néng)是高股息股票的青睐者。

　　而(ér)决定他们买入的因素中(zhōng)，资金成本应该是个(gè)重(zhòng)要因(yīn)素。目前，我国近期市场利率较低、资金充沛，其他可替代的(de)投资机会较少，因此股息率(lǜ)显得诱(yòu)人(rén)。同时(shí)，美(měi)国(guó)加息接近尾声，他们的资金(jīn)成(chéng)本也有望下行，我(wǒ)国高(gāo)股息股票也有(yǒu阴肖有哪几个生肖)吸(xī)引力。

　　然后我(wǒ)们通过数(shù)据来加(jiā)以(yǐ)验(yàn)证。

　　从2023年(nián)一季度情况来看(kàn)，外资(zī)确实(shí)在买(mǎi)入大行，并且数(shù)量还不少。不(bù)过(guò)保险资(zī)金却是有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)出，这一点有点与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有些一(yī)般(bān)法人(rén)、其他(tā)投资者在买入。

　　（一季度(dù)各类投(tóu)资者持股变化数(shù)；单(dān)位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大(dà)致成立，即(jí)：在银行(xíng)股估值极低的时候(hòu)，追求绝对收益的资金买(mǎi)入(rù)了高(gāo)股息率的个股(gǔ)。

　　从散点图上也可以(yǐ)清晰看(kàn)到(dào)这一点：

　　因此，这次行(xíng)情，和历史上很多次银(yín)行(xíng)底部启动一样，很可能是青睐高股息(xī)率(lǜ)的资金，买入低估值、高股息率的银行(xíng)股。而他们的口(kǒu)味与公募基金刚(gāng)好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变(biàn)化(huà)

　　以(yǐ)上分析，说明了(le)过去半年的银行股(gǔ)行情，是追(zhuī)求绝对收益(yì)的(de)资金，买入(rù)了高股息率(lǜ)的银行股。眼(yǎn)下(xià)，很多银行(xíng)股(gǔ)股息率依然较(jiào)高(gāo)，而资金(jīn)面依然宽松，那(nà)么这些高股(gǔ)息率股票(piào)对(duì)绝(jué)对(duì)收益资(zī)金依然是(shì)有吸(xī)引力的。

　　那么在银行业的(de)经营层面，有(yǒu)没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年期间的一些特殊政策(cè)，已经出现调(diào)整(zhěng)的迹(jì)象，银行业将要进入新的均(jūn)衡格局。比如，在普惠小微领域，过(guò)去几(jǐ)年大行承担了一些监管(guǎn)要求，每年普惠小微(wēi)信贷的(de)增(zēng)长非常快，投放(fàng)利率很低，这对小微(wēi)金(jīn)融市场格局造成了较(jiào)大影(yǐng)响，尤其是对一些(xiē)原(yuán)来(lái)从事(shì)小微业务的中小银行造(zào)成压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡

　　而在4月(yuè)27日(rì)，银保监会办公厅发布《关于2023年加力提升小微(wēi)企业(yè)金融(róng)服务(wù)质量的通(tōng)知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要求有了(le)一些调整。比如，不再提“两增”（指单(dān)户(hù)授信总(zǒng)额1000万(wàn)元以下小(xiǎo)微企业贷款同比增速不低于(yú)各项贷款同比(bǐ)增(zēng)速，有贷款余额的(de)户数不低于上年同期水(shuǐ)平）要求，不再刚性要求降(jiàng)低小微(wēi)信贷利(lì)率，而是要求“合(hé)理确定贷款利率(lǜ)”，不再提(tí)“应延(yán)尽(jǐn)延”。

　　除了小微(wēi)金(jīn)融领域(yù)，其他方(fāng)面的(de)工作要求也陆续从(cóng)过去三年的阶段性政策，慢(màn)慢回归(guī)至常态化。

　　而银行业(yè)这(zhè)几年由于净息差显(xiǎn)著回落，盈(yíng)利(lì)能力也(yě)渐渐接近合理利润底线(xiàn)。因为银(yín)行业需要留存一定的利润用于补充资本，进而支持下一期的(de)信贷投放(fàng)，因(yīn)此利(lì)润并不(bù)是越低越好(hǎo)，需要(yào)维持一个合理利润。而目前盈利能力已经接近这一(yī)底(dǐ)线，所以政策也会相应调整了。

　　【随(suí)笔(bǐ)】什么是银(yín)行的合理利(lì)润和合理息差

　　可见，行业(yè)的一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有(yǒu)一种(zhǒng)可能：那些买入高股息(xī)股(gǔ)票的投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅到(dào)了不一样(yàng)的味道？

　　本文为金融业研究(jiū)方法(fǎ)探讨。本文不是证券研究报告，不(bù)构成任何投资建议，涉(shè)及个股也仅为举例或陈述事(shì)实之(zhī阴肖有哪几个生肖)用，不(bù)代(dài)表我们对(duì)他(tā)们的证券或产品的推荐。具体(tǐ)投资建议请(qǐng)参考我们(men)的研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 阴肖有哪几个生肖