文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(g社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说è)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说