近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投一个立一个羽念什么字资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国(guó)市一个立一个羽念什么字场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资一个立一个羽念什么字者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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