金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通马云看未来商铺的前景缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要(yào)的原(yuán)因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续增加(jiā)，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是马云看未来商铺的前景供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需(xū)求。

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