金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付50克有多少参照物图片，50克有多少参照物凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务50克有多少参照物图片，50克有多少参照物业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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