4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yu如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗án)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表(如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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