近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品除销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客户的(de)产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的(de)集(jí)成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合并报表范学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)营业(yè)收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样，销量(liàng)数据不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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