近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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