金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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