金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗f0000; line-height: 24px;'>张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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