5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些(xiē六朝是指哪六朝)企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向六朝是指哪六朝变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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