金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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