事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819468.png">

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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