2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱利率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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