4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎ开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗n)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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