近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　女生工资多少算正常，女生工资多少算正常富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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