金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通虎门销烟发生在哪里过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

虎门销烟发生在哪里　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)虎门销烟发生在哪里力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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