4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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