5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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