来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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