4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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